TBT融資模式簡述

(Transfer-Build-Transfer)

轉讓 - 建設 - 轉讓

 TBT融資模式的組建方式是將TOT與BOT融資方式組合起來，以BOT為主的一種融資模式。在TBT模式中，TOT的實施是輔助性的，采用它主要是為了促成BOT.

TBT的實施過程

 1.政府通過招標將已經(jīng)運營一段時間的項目和未來若干年的經(jīng)營權無償轉讓給投資人;

2.投資人負責組建項目公司去建設和經(jīng)營待建項目;

3.項目建成開始經(jīng)營后，政府從BOT項目公司獲得與項目經(jīng)營權等值的收益;

4.按照TOT和BOT協(xié)議，投資人相繼將項目經(jīng)營權歸還給政府。

實質上，是政府將一個已建項目和一個待建項目打包處理，獲得一個逐年增加的協(xié)議收入(來自待建項目)，最終收回待建項目的所有權益。

TBT融資模式的兩大特點

1.從政府的角度講

TOT盤活了固定資產(chǎn)，以存量換增量，可將未來的收入現(xiàn)在一次性提取。政府可將TOT融得的部分資金入股BOT項目公司，以少量國有資本來帶動大量民間資本。眾所周知，BOT項目融資的一大缺點就是政府在一定時期對項目沒有控制權，而政府入股項目公司可以避免這一點。

 2.從投資者角度來講

BOT項目融資的方式很大程度上取決于政府的行為。而從國內外民營BOT項目成敗的經(jīng)驗看，政府一定比例的投資是吸引民間資金的前提。在BOT的各個階段政府會協(xié)調各方關系，推動BOT項目的順利進行，這無疑減少了投資人的風險，使投資者對項目更有信心，對促成BOT項目融資極為有利。TOT使項目公司從BOT特許期一開始就有收入，未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入使BOT項目公司的融資變得較為容易。

TBT融資模式的問題

 雖然以BOT為主的TBT項目融資模式，兼?zhèn)淞藘煞N融資方式的優(yōu)點，可廣泛在投資規(guī)模大、經(jīng)營周期長、風險大的客運專線建設項目中應用，但在實施中還有兩個關鍵問題必須解決。

 1.TOT轉出項目的經(jīng)營權如何解決定價的問題？

TOT中項目的轉出是TBT融資模式能夠實施的突破口，而轉出項目經(jīng)營權的合理定價則是轉出協(xié)議達成的關鍵。如果轉讓價格過低，會使轉讓方遭受財產(chǎn)損失；如果轉讓價格過高，則會降低受讓方的預期投資收益，導致轉讓協(xié)議難以達成，或者項目產(chǎn)品價格過高。在后一種情況下，如果轉讓方為了達成協(xié)議，則需要在其他方面做出較多的讓步和承諾，而過多的讓步和承諾對于轉讓方而言同樣會造成一定的損失。

 相對于賬面價值法、重置成本法、現(xiàn)行市價法，收益現(xiàn)值法可以比較真實地反映擬轉讓項目經(jīng)營權的真實價值。它通過估算TOT項目融資標的未來預期收益并折算成現(xiàn)值，來確定TOT項目融資標的價值的一種評估方法，其基本原理是期望價值理論，是基于標的的預期收益角度對其價格所作的評估。

但由于中國國內鐵路投資環(huán)境，尤其是投資軟環(huán)境如法律環(huán)境、行政環(huán)境方面的問題，加大了受讓方在經(jīng)營期間的預期風險，受讓方一般比較難以接受收益現(xiàn)值法評估出來的經(jīng)營權價格，或者會對出讓方和政府提出比較苛刻的條件，導致TOT協(xié)議難以達成。所以，給TOT轉出項目的經(jīng)營權定價時，要在收益現(xiàn)值法的基礎上，充分考慮各種風險因素，進行修正，使價格趨于合理、可行。目前，國際上比較認同的方法是美國西北大學教授阿爾費雷德·巴拉特創(chuàng)立的巴拉特評估法。

2.擬轉讓經(jīng)營權的已建TOT項目要與待建客運專線建設項目相匹配。

TBT項目融資模式是以BOT項目為中心進行的，是以建設BOT項目為最終目的，所以，選擇與BOT項目相匹配的擬轉讓經(jīng)營權的已建項目也是至關重要的。

 首先，擬轉讓經(jīng)營權的已建項目的規(guī)模、凈現(xiàn)金流，即其經(jīng)營權在特許期的估價要與待建客運專線建設項目相匹配，有專家認為還要盡可能選擇運營成本較低，不需要作較大的固定資產(chǎn)更新?lián)Q代的已建項目為好。

 其次，為了促成某待建客運專線建設項目的BOT融資建設計劃，業(yè)主或者是宗主國可選擇的擬轉讓經(jīng)營權的已建項目不應該局限于鐵路項目，也可以是其他項目，如：火電廠，某高速公路段，等等；只要是與待建項目相匹配，或者說更符合潛在投資人的期望要求就行。

 另外，擬轉讓經(jīng)營權的項目可不止一個，可以是幾個項目的一部分打包，不過，這就會給接手經(jīng)營的BOT項目公司的管理帶來不便，可以視具體情況而定。